L’atteggiamento delle Banche Centrali nel corso del 2022 può sembrare dovuto, quasi ovvio, ma ci sono due considerazioni importanti che devono guidarci in futuro. Il picco dell’inflazione da energia, cibo e dell’eccesso di domanda dal settore dei beni è, verosimilmente, alle spalle. Nei prossimi trimestri, inoltre, rientrerà anche l’inflazione del settore immobiliare - affitti e voci correlate - proprio in virtù del rialzo dei tassi del 2022.
Asset Allocation: prospettive promettenti per azioni europee ed emergenti
Manca ancora all’appello la normalizzazione dell’inflazione da servizi: ristoranti, alberghi, viaggi, salute, educazione, tecnologia e molte altre voci. Per questi settori occorre concentrarsi sul mercato del lavoro e sui salari. I dati comunicati nella prima settimana di gennaio non hanno risolto il dilemma della Fed: il mercato del lavoro rimane tonico. Anzi, la creazione occupazionale è robusta - la survey sulle imprese parla di oltre 200 mila posti di lavoro creati - oppure molto robusta - in questo caso la survey sulle famiglie parla di oltre 700 mila posti di lavoro creati. Resta alto anche il rapporto fra posti di lavoro disponibili e lavoratori privi di occupazione, nonostante l’aumento del tasso di partecipazione.
Insomma, si assiste a condizioni decisamente vivaci sul lato della domanda di lavoro da parte delle imprese, che non stanno andando nella direzione ricercata dalla Banca Centrale americana, la quale vorrebbe vedere un rallentamento.
Ci sono invece notizie migliori per quanto riguarda la dinamica dei salari. Il dato aggregato mostra un rallentamento della crescita dal 5,1% (rivisto al 4,8%) al 4,6%. Il dato complessivo è quindi incoraggiante, ma i salari nei settori dei “servizi caldi” – tempo libero, hotel, ristoranti, tecnologia – sono ancora in crescita ad un ritmo superiore al 6%. È quindi difficile che la Banca Centrale possa essere in procinto di una inversione a U, come pensa il mercato. Sui prezzi dei Futures sui tassi Fed, ci sono ancora un paio di rialzi seguiti da 50 punti base di tagli nella seconda metà del 2023. Le ultime comunicazioni ufficiali, i famosi dot plots, e ufficiosi della Fed, ci hanno fatto capire che di taglio dei tassi se ne parlerà solo nel 2024.
Sul fronte europeo, invece, la BCE ha intenzione di continuare i rialzi al ritmo di 50 punti base, per due o tre volte, e di fermarsi per 12 mesi. In questo caso, però, il mercato sembra prezzato correttamente.
Le notizie sul fronte monetario non sono quindi incoraggianti, soprattutto dal lato Usa: che l’inflazione scenda, anche velocemente, è già nei prezzi del mercato. L’inflazione implicita nel mercato dei titoli di stato indicizzati americani è poco sopra il 2% su qualsiasi orizzonte. Questo è vero anche per la valutazione delle azioni - certamente di quelle americane - che ora scambiano 17 volte gli utili, confortate dalla certezza del calo dell’inflazione. A questo punto, proprio gli utili diventeranno i protagonisti nelle prossime sedute con l’inizio della stagione dei profitti dell’ultimo trimestre del 2022. Nonostante le attese siano state ridimensionate, vediamo ancora spazio per un’ulteriore contrazione dei margini e forse per qualche delusione.
Più promettente, invece, ci sembra il contesto per le azioni non americane: quelle europee hanno beneficiato del crollo dei prezzi dell’energia, l’inverno ancora mite ha definitamente dissipato i pochi dubbi rimanenti sulle possibili restrizioni al sistema industriale europeo e tedesco in particolare. Può sembrare paradossale, ma tra calo della domanda e sostituzione delle fonti di approvvigionamento, le scorte di gas in Europa sono su un livello superiore del 50% rispetto a 12 mesi fa. Ancora meglio è il quadro per il mondo emergente, Cina in testa: nel 2023 vedremo un aumento del differenziale di crescita tra sviluppati ed emergenti, così come vedremo un più rapido processo disinflazionistico e una possibile tregua monetaria in anticipo rispetto alle aree sviluppate. Le nostre riflessioni su valutazioni e macroeconomia, ci portano ad avere un atteggiamento costruttivo sugli asset finanziari, sia azioni sia obbligazioni, per i prossimi trimestri. I rendimenti attesi, infatti, sono certamente più interessanti ora di quanto lo fossero ad inizio 2022. D’altro canto, quanto esposto sulla politica monetaria ci suggerisce un atteggiamento prudente dal punto di vista tattico per cui, sia su MAGO sia sui portafogli modello, abbiamo parzialmente ridotto l’esposizione al rischio azionario e dalla duration americana. Restiamo, invece, investiti su asset emergenti e su azioni europee.